摘要：行為金融理論研究已經(jīng)成為熱點(diǎn)研究領(lǐng)域，通過大量實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融市場普遍存在的一些群體心理特征和市場行為，解釋了不少金融市場的典型現(xiàn)象，形成了一些有效的投資策略。本文簡單總結(jié)了行為金融研究發(fā)現(xiàn)的市場有限理性特征、過度自信特征、規(guī)避后悔、錨定效應(yīng)、思維分割、賭博現(xiàn)象等研究成果。
在此基礎(chǔ)上，形成了逆向投資、動(dòng)量交易、成本平均、時(shí)間分散等典型的投資策略，不少實(shí)證研究證明了這些投資策略的有效性，使得這些策略有了可靠的行為金融理論支持和實(shí)證研究支持。這些投資策略能否成功還依賴于對金融市場運(yùn)行規(guī)律和節(jié)奏的把握，依賴于投資時(shí)機(jī)的正確選擇。
關(guān)鍵詞：行為金融,逆向投資,動(dòng)量交易,成本平均與時(shí)間分散
引言
行為金融學(xué)在金融市場投資與公司金融中有著重要運(yùn)用，心理學(xué)對人類行為和投融資決策有著重要影響。行為金融學(xué)主要應(yīng)用心理學(xué)原理和心理測試工具對群體投資行為進(jìn)行研究。金融市場的價(jià)格變化波動(dòng)復(fù)雜，經(jīng)常出現(xiàn)與市場內(nèi)在價(jià)值不一致的巨大偏差，常見的金融學(xué)理論難以解釋，行為金融卻能給出合理解釋。
一、行為金融
如今行為金融領(lǐng)域研究成果豐富，發(fā)現(xiàn)了導(dǎo)致投資虧損的普遍行為特征：
1)有限理性特征。投資者的知識和能力總是有限的，不可能達(dá)到絕對的最優(yōu)方案，只有滿意方案，在考慮風(fēng)險(xiǎn)收益的情況下做出自己較為滿意的選擇。傳統(tǒng)金融學(xué)基于理性人假說，“理性人”會(huì)量化考慮每個(gè)決定能帶來的效用，然而人的認(rèn)知是有局限的，很難在現(xiàn)實(shí)中找到一個(gè)“理性人”。“正常人”的金融行為，做出的決策常常是非理性的(Irrational)和欠佳(Suboptimal)的。
2)過度自信特征。在心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中有種現(xiàn)象叫做過度自信。研究表明投資者一貫對于自己駕馭市場的能力過分自信，喜歡選擇投資本地股就是典型過度自信行為。股市中投資者的自促成效應(yīng)及奇異想象、準(zhǔn)奇異想象也是過度自信的表現(xiàn)。
3)規(guī)避后悔。后悔是指做錯(cuò)了一件事，事后感到懊悔，它是一種負(fù)性情緒。后悔情緒對投資者的影響比決策錯(cuò)誤本身引起的損失更大，使其非理性的修正自己的投資行為，拖延或拒絕糾正錯(cuò)誤投資決策。事后發(fā)現(xiàn)的那些匪夷所思的錯(cuò)誤投資及其嚴(yán)重后果，常常是規(guī)避后悔心理所致。
4)錨定效應(yīng)。決策過程中投資者經(jīng)常受到第一信息或第一印象所左右，思維被固定在某處，對新信息反應(yīng)遲緩或拒絕接受。錨定效應(yīng)使得投資者經(jīng)常憑直覺交易和固執(zhí)己見并拒不認(rèn)錯(cuò)。
5)思維分隔現(xiàn)象。是將資金分為“無風(fēng)險(xiǎn)”和“有風(fēng)險(xiǎn)”部分，對二者賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。投資者對不同思維賬戶中的資金會(huì)區(qū)別對待導(dǎo)致一些嚴(yán)重投資錯(cuò)誤。
6)賭博行為。金融市場上既有風(fēng)險(xiǎn)厭惡現(xiàn)象，更充斥著賭博投機(jī)現(xiàn)象。在極度瘋狂和極度悲觀的行情劇烈波動(dòng)中，面對獲利機(jī)會(huì)，投資者經(jīng)常表現(xiàn)出賭博投機(jī)行為，做出完全非理性決策。
二、行為金融投資策略
行為金融分析對金融市場的影響與日俱增，它將行為科學(xué)理論融入金融學(xué)中，建立行為投資決策模型，構(gòu)建有效的行為金融投資策略。
(1)逆向投資策略。
逆向投資策略是積極尋找那些不被市場關(guān)注，價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，避免投資市場過度熱門、價(jià)值被高估的股票。它是避免羊群效應(yīng)的有效投資策略，傾向價(jià)值投資，其投資機(jī)會(huì)以估值為評價(jià)基準(zhǔn)。合理的估值水平就是逆向投資的邊際值，在邊際值下方越跌越買，在邊際值上方越漲越賣，就是逆向投資的基本策略。逆向投資策略在主題熱點(diǎn)明顯的市場不適用，在投資風(fēng)格輪動(dòng)的結(jié)構(gòu)性市場上是可行策略。
(2)動(dòng)量交易策略。
就是追漲殺跌策略，是利用金融市場價(jià)格趨勢的慣性進(jìn)行投資。市場的動(dòng)量效應(yīng)是對收入消息的反應(yīng)不足、單個(gè)證券的平均收益的截面變化，或者是由特定公司的行業(yè)動(dòng)量所導(dǎo)致的。
(3)成本平均策略和時(shí)間分散化策略。
成本平均策略，是指預(yù)先制定好投資計(jì)劃，在不同價(jià)格水平分批投資而攤低成本，避免全額投資存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。它要求投資者堅(jiān)持定期投入相同金額的資金，其主要目的是免去正確選擇市場最佳投資時(shí)機(jī)、選擇最佳板塊等非?？量痰囊蟆?
時(shí)間分散化策略，是將資金在投資周期上進(jìn)行不同時(shí)間的分配和計(jì)劃，也是避免集中投資分散風(fēng)險(xiǎn)的一種投資策略。它要求在風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的時(shí)候加大投資，在風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的時(shí)候減少投資。在風(fēng)險(xiǎn)收益比有利的時(shí)候加大投資，在風(fēng)險(xiǎn)收益比不利的時(shí)候減少投資。通過投資時(shí)間階段的分散化，達(dá)到控制投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。
三、行為金融投資策略評述
逆向投資策略和動(dòng)量交易策略都是被研究和實(shí)際應(yīng)用得非常普遍的策略，逆向投資策略成功的關(guān)鍵在于對投資過度的程度的判斷和把握，從而能夠正確把握反向投資的時(shí)機(jī)和控制風(fēng)險(xiǎn)。理論上是可行的，市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證明是有效的投資策略。但投資者的實(shí)際應(yīng)用效果卻并不令人滿意。逆向投資常常因?yàn)槭袌鰪?qiáng)大的趨勢力量和進(jìn)場投資時(shí)間過早而造成巨大損失。
而動(dòng)量交易策略則強(qiáng)調(diào)順勢而為，追隨市場已經(jīng)形成并正在持續(xù)的趨勢。正確的跟隨市場趨勢進(jìn)行追漲殺跌的投資，獲取市場慣性帶來的豐厚回報(bào)。它要求投資者首先要能正確分辨市場趨勢，然后要正確評估市場動(dòng)量和慣性。二者其實(shí)殊途同歸，不過成功的關(guān)鍵都在對投資時(shí)機(jī)的把握。成本平均和時(shí)間分散化策略則是以分散和控制風(fēng)險(xiǎn)為指導(dǎo)思想，通過對于投資價(jià)格的多次選擇和投資時(shí)間的多次選擇構(gòu)建投資計(jì)劃，是風(fēng)險(xiǎn)和收益較為均衡的投資策略。
四、結(jié)束語
行為金融理論的研究提出了很多有效的分析結(jié)論，較好的解釋了金融市場中的很多典型現(xiàn)象，基于行為金融研究結(jié)論和市場群體心理特征，形成的逆向投資、動(dòng)量交易、成本平均和時(shí)間分散等投資策略，都有各自的優(yōu)點(diǎn)，都在一定程度上會(huì)因吻合市場特征而表現(xiàn)出非常不錯(cuò)的投資收益，都是可以選擇的有效投資策略。然而，策略運(yùn)用的效果還依賴于對市場運(yùn)行規(guī)律和節(jié)奏的把握，準(zhǔn)確把握投資時(shí)機(jī)是策略成功的關(guān)鍵。
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